市场回顾，上周A股小幅收涨，先进制造板块表现亮眼而消费地产承压。上证指数和创业板指分别上涨0.34%和1.16%。结构上，国防军工、电子、机械、通信为首的制造业板块领涨，涨幅在2%-5%，存储器、光模块、先进封装、工业4.0等概念指数涨幅超7%；经济复苏动能放缓拖累消费和地产板块，房地产、商贸零售、消费者服务、建筑的跌幅超3%；传媒板块亦有明显调整，跌幅近6%。海外发达市场普遍走强，日经225上涨4.8%，纳指和标普500分别上涨3.0%和1.6%。

  国内经济复苏放缓，消费/生产/投资/环比均走弱，高频地产销售降温；十年期国债收益率在2.71%上下波动。周二统计局公布4月经济数据，在去年同期低基数的情况下，生产和投资明显走弱，消费虽相对韧性但低于市场预期。具体来看，4月社零当月同比增速达18.4%，但仍低于市场预期，环比增速为0.49%较前值回落，结构上服务消费修复势头延续而耐用消费品仍然疲软；工业增加值当月同比5.6%，环比下降0.47%；固定资产投资超预期回落，累计同比增速4.7%，低于前值的5.1%，各分项均有不同程度走弱，其中房地产投资降幅扩大0.4pct至-6.2%，新开工大幅走弱是主要拖累。另外，高频数据显示地产销售降温，截至5月20日，30大中城市月度日均商品房成交面积环比下降10.4%，同比增长11.1%，同比增速较4月回落20.1pct。

  人民币汇率跌破7.0，海外不确定性在增加，北上资金一周净流出。本周人民币汇率跌破7.0引发市场关注，除国内经济复苏动能放缓的基本面因素外，海外美债上限问题发酵、地缘政治等风险因素推升市场避险情绪，美联储官员释放鹰派信号促使美元小幅走强，以及中美短端负向利差走阔拖累企业结汇需求均是近期人民币走贬的重要原因。目前美元指数为103，离岸人民币汇率为7.02。北上资金由上周的净流入转为净流出17亿元。

  产业利好催化增加，国内政策加码先进制造和“一带一路”，海外ChatGPT移动应用上线。第一，国家发改委等部门发布政策文件支持充电桩基础设施建设和新能源汽车下乡；工信部副部长表示将推动5G、工业互联网等设施规模化应用，超前谋划6G、量子信息等未来产业发展。第二，中国—中亚峰会胜利召开进一步凝聚高质量共建“一带一路”共识，中俄远东合作在进一步加码。第三，海外OpenAI推出iOS版ChatGPT应用有望进一步打开用户增长空间。

  展望后续，我们认为A股市场在内外部不确定性进一步震荡整理，波动进一步加大，但中期伴随经济修复企稳仍有向上空间。结构上，全年继续看好TMT和中特估的投资主线不变，建议在节奏端把握低位布局。

  风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。